掌尚策 百元油价、AI反噬、关税重启--股市多头的“艰难盛夏”

全球股市在这个盛夏正面临一场严峻的压力测试，飙升的原油价格、不断膨胀的AI资本开支以及重启的关税政策，正同时冲击支撑当前牛市的核心支柱。受中东及红海地区航运严重受阻影响，布伦特原油本周突破100美元/桶，创下两个月来新高。与此同时，特朗普提出对约60个经济体加征10%至12.5%的关税，两大因素叠加迅速推高了市场的通胀预期，促使10年期美债收益率攀升至4.66%。科技板块本周遭遇重挫，大幅上调资本开支指引引发市场对AI投资回报的担忧，拖累“七巨头”单周市值蒸发近6%。受此影响，标普500指数连续第二周收跌，并录得本月最大单日跌幅，30年期美债收益率逼近2007年以来最高水平。韧性盈利、可控通胀与AI支出持续扩张的牛市逻辑已出现动摇。目前，巴克莱已将风险资产评级下调至中性，高盛维持三个月中性展望，汇丰也将其策略从半导体板块转向欧洲银行，华尔街机构正密集释放战术性防守信号。

百元原油与通胀幽灵

中东冲突是本周市场动荡的原点。

战火从霍尔木兹海峡蔓延至红海，全球石油供应链遭遇三重断裂：据海事数据公司Kpler，周四仅6艘船通过霍尔木兹海峡，通行量降至战前的十分之一；沙特此前为绕开霍尔木兹启用的红海替代航线，因胡塞武装袭击两艘沙特油轮而受阻；俄乌冲突升级进一步压缩哈萨克斯坦出口。

海事情报机构Windward分析师估计，全球约25%的石油供应正面临威胁。

传导链路环环相扣：油价推高通胀预期，通胀预期改变利率定价，更高的利率收紧融资条件。10年期美债收益率本周上行约10个基点至4.66%，创特朗普2.0执政以来新高；市场已定价今年两次加息，下周FOMC加息概率为30%。

\"原油是最可能的触发因子，\"野村跨资产策略师Charlie McElligott判断——更高的油价重新定价的是\"通胀尾部风险\"，即更持久通胀出现的概率，这种冲击会在侵蚀企业盈利之前率先传导至利率市场。

摩根大通全球策略师David Lebovitz则关注持续性：如果原油在整个夏季维持高位，风险溢价将需要全面重估。

AI军备竞赛遭遇信任裂痕

油价之外，AI投资叙事本周也出现了裂痕。

Alphabet作为本季首家报告的超大规模科技公司，业绩本身并无问题——云业务同比增长82%，搜索增长17%。但公司同时将2026年资本开支指引上调8%至1950亿至2050亿美元，股价当周重挫约8%。特斯拉的遭遇更为惨烈：二季度Non-GAAP每股收益因利润率下滑不及预期，叠加AI产品管线落地节奏的担忧，单周暴跌近20%。

信用市场的分化尤为值得关注。

据高盛数据，2026年至今已有4890亿美元AI相关债务发行，较去年全年增长50%，其中60%来自非超大规模科技公司。超大规模资本开支者的CDS利差升至历史新高——而整体信用利差仍处于数年来最紧水平。压力并未广泛蔓延，但已高度集中在AI产业链上。

整个行业正向回报尚不可知的项目投入空前资金。

部分估算显示，到2027年AI领域累计资本支出将接近1万亿美元。更高的利率抬升了这些投资最终必须跨过的回报门槛。\"融资渠道仍然畅通，但投资者正变得越来越挑剔，\"Lebovitz说，\"最大的脱节在于'AI支出可以无限膨胀'这个假设。\"

黄仁勋和马斯克本周公开支持开源模型，可能进一步动摇这一逻辑：更便宜的模型意味着更低的支出需求，半导体回归周期性的风险正在上升。

下周：多头的终极考验

下周，美联储、英国央行和日本央行相继议息，S&P 500中34%市值的公司将发布财报，其中包括\"七巨头\"里的四家——微软和Meta（周三）、苹果和亚马逊（周四），AI资本开支的最新信号将密集释放。

技术面已在恶化。高盛交易部门本周报告，整体资金流偏卖12.6%，长线资金卖出倾斜达21%——\"几乎没有看到买单，科技财报迄今未能成为许多人期望的稳定力量。\"S&P 500已跌破50日均线，做市商处于负Gamma状态，CTA触发位正被密切关注；纳斯达克同样跌破50日均线，正试探6月9日低点。黄金重新站上4000美元，美元录得逾一个月最佳周表现——避险资产正在定价同一种不安。

美银欧洲策略主管Sebastian Raedler的判断最为直白：利润率预期、五年远期盈利增速、全球市值/GDP比率均处于历史高位，风险溢价处于20年低位。\"市场定价的是一切顺利且没有风险的情景，\"他说。他预计，全球股市还有7%至8%的下行空间。

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